二次降准、降息预期落空，债市维持弱势震荡格局

二次降准、降息预期落空，债市维持弱势震荡格局

新华财经上海9月9日电（记者 杨溢仁 沈寅飞）本周以来，债市呈现弱势震荡格局，截至9月8日收盘，10年期债主力日线录得五连阴，10年期国债收益率上行至2.87%附近。

分析人士认为，后续只要经济不出现断崖式下滑，则宽松到来的时间窗口可能会继续拉长，切忌低估央行保持货币政策定力的决心。在此背景下，债市利率继续下攻阻力犹存，各机构不宜盲目追高。

市场维持震荡

在股市普涨、资金面偏紧、黑色系商品继续反弹、外贸数据好于预期的情况下，本周以来债券市场持续承压，利率呈现出了震荡反弹的走势。

进出口数据高于预期，或许意味着工业生产不会太差，在市场对经济过度悲观预期修正的过程中，债市利率向上调整并不出人意料。一位券商交易员告诉记者，事实上，此前业界之于债券市场的乐观预期过于充分。近期周期股强劲反弹，叠加商品期货中的‘黑色系’表现不俗，这都和债券市场中的悲观经济预期形成了鲜明对比。若后续没有实质性利好出现，则债券利率的下行动力将逐步衰竭，甚至出现更大幅度的反弹。

事实上，本轮债市表现趋弱除了受到基本面预期变化的影响外，还有资金面宽松不及预期所产生的袭扰。这一轮的宽松预期始于7月份降准，在之后的多个观察时点，所起绒纱谓的二次降准、降息均未能兑现，但市场反而将其解读为‘利好不落地’，由此助推债市多头行情持续发酵。应该说，彼时业界对宽松预期的乐观程度已经到达了极高的水平。在国泰君安证券研究所固定收益首席分析师覃汉看来，这意味着即便后续操作实际落地，所产生的利好恐怕也非常有限。站在当下时点，我们认为切忌为了等一次已经完全预期的宽松可能落地，来制定交易计划。

结合央行认为下一阶段并不存在很大的基础货币缺口的判断，覃汉预计，市场预期的降准不会很快到来。不仅如此，随着货币政策精细化程度的增强——央行应对缴税、地方债发行、资金到期等扰动的工具充足，后续管理层在应对流动性冲击时，料会以公开市场操作等结构性工具为主。

四季度之前降准再度落地的可能性较小，降息的可能性更小，利率向下突破缺少触发因素，同时短端利率回升持稳、供给压力继续释放、监管政策扰动等因素也将使得长端利率下行受到制约，预计债市震干燥剂荡格局还将持续一段时间。东方金诚研究发展部高级分析师冯琳说。

机构分歧犹存

当然，债市短期的震荡和犹疑表现尚未颠覆部分机构坚定看多的信心。包括中金公司在内的多家机构认为，基于下半年基建和地产降温，叠加出口回落、消费疲软的判断，则结构性资产荒的出现，意味着机构配置需求对债市表现仍有支撑，尤其待一级市场的供给高峰过后，届时利率会重新下行。当前，依旧可维持此前10年期国债低点在2.6%至2.8%的区间判断不变。

当前环境对债市仍然有利，回调风险不大，尚可保持做多心态。兴业证券经济与金融研究院固收首席分析师黄伟平亦认为，其一，‘稳杠杆 防风险’意味着流动性易松难紧，市场难有大的回调风险。其二，是实体需求趋弱，决定债市运行方向，回购利率的制约可能是短暂的。

对于债市而言，2.80%至2.85%只是合理中枢水平，并未隐含什么降息预期，也不存在过度乐观的问题。太平洋证券固收首席分析师陈曦强调，事实上，今年的债市与2016年前10月完全不同，市场不仅没有狂热，反而是明显偏谨慎的。即使到现在，真正看多的其实只有少数卖方，买方普遍是‘看多不做多’，或者‘跟随收益率下行被动做多’，这反而意味着债市仍有机会。维持3月以来的‘债牛已至’观点不变，在2.80%至2.85%区间，应当至少维持标配，且收益率越上越买。

建议审慎操作

在市场多空分歧加剧的大背景下，出于审慎考量，叠加当前的利率点位已经处于历史较低水平——对于配置盘的吸引力有所下降，则在市场展现出更多的实质性利好之前，盲目追高或许并不明智。

来自德邦证券固收团队的研究观点认为，年内来看，特别是四季度，债券利率还是存在上行可能性。

首先，国内经济于7至8月份虽然表现不佳，但未来消费表现依旧值得期待，制造业和基建投资的恢复也会支撑整体固定资产投资继续复苏，经济在下半年平稳运行的概率较大，失速下行风险有限。其次，PPI持续高企叠加CPI可能的回升，料使得国内下半年通胀压力不减，因此10年期国债利率或将向3%靠拢，如果这期间伴随着政策边际收敛，那么下半年干油泵10年期国债利率有望回到3.2%左右。

江海证券方面则认为，目前市场看多理由中的重要项——银行欠配并不牢靠。实际上，目前的欠配比例不超过50%。此外，各机构更不能忽视机用刀片交易盘对市场的扰动，若宽松预期迟迟无法兑现，则利率弹簧在被极度压缩的情况下，后续反弹的速度、幅度会更大。

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